我们认为现阶段对于港股可以不用过于悲观。

1、影响港股市场表现的重要因素不是经济表现，也不是企业盈利，而是地缘政治的不确定性。

【资料图】

中国经济处在缓慢回升的轨道上。即便市场对4月宏观经济数据回撤表示担心，但我们认为这是在预料之内的。主要来自两方面考虑：1）春节期间的超预期经济读数自然会带来环比回撤。2）参照全球复苏进程，除美国外，大多数国家的经济复苏都不是一蹴而就的直线反弹，而是螺旋式的、反复的回升。所以经济复苏中有摇摆也是相对合理的。

从企业盈利来看，我们观察彭博恒生指数一致预期EPS（图1），自今年3月以来已调至1年以来新高。从今年一季报情况来看，也有改善，比如腾讯、百度一季报营收同比增长11%、10%，皆超预期。而恒生指数表现依旧没有price in。低估值、低股价使得港股具有足够吸引力。

相比之下，我们认为美国经济、美国金融市场会在2个月内有较大幅度危机。我们依然认为糟糕的金融股半年报对美股整体具有杀伤力，因为美国所有金融机构都会面临商业地产萎缩、债券投资亏损的压力。进而会拖累美股整体表现。事实证明一大批资金也开始离开美国（图2）。

然而资金离开美国是否意味着会选择中国资产？我们不得不承认海外资本还存有进入中国资本市场的疑虑，主要源自对地缘政治信息的误读。也包括比如对中国特色估值体系的内涵缺乏清晰认知，进而影响其行动节奏等等。

2、我们认为利好港股表现的积极信号已出现：

１）港币Hibor与美元Libor息差已明显收窄（图3-4），港币已经摆脱弱兑换区间（图5），港币的流动性在明显变好。参考2022年11月到2023年1月的港股强势反弹，港币汇率就是重要指标。

２）港股市场会进一步迎来南向资金。香港交易所将于6月19日推出“港币-人民币双柜台模式”，一方面，省略换汇步骤，降低了汇率波动风险；另一方面，通过合法途径，为内陆资金投资香港股市提供便利性。尤其是当前AH股溢价率处在140左右（图6），港股吸引力明显。

风险提示：中国经济增长不及预期；美联储加息超预期；地缘政治风险；历史经验不代表未来

（陈李为东吴证券首席经济学家）

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